10月国内市场继续下行，“金九银十”风光不再，一向坚挺的铁矿石价格也终于不支，下降幅度之大超出市场预期。2008年金融危机以来持续3年的钢价周期正式宣告终结，新周期再度以市场下泄的形式展开。
11月市场基本面数据未有明显改善，其中宏观经济综合指数持续下降；流动性指数持续下降，并已接近2008年危机爆发时的水平；成本综合指数持续小幅上升，顶部形态确立；需求有小幅改善。11月市场或有阶段性企稳，但不改下行趋势，预期兰格综合指数区间在165-175水平，目标值170。2011年内，兰格综合指数似可维持在160水平。
一、宏观经济指标向底部滑落，期待政策转向
宏观经济指标向底部滑落。9月固定资产投资增速为24.33%，比8月上升1.45个百分点；M1增速为8.9%，比8月下降2.3个百分点,M2增速为13%,比8月下降0.5个百分点,M1和M2的增速之差为-4.1%，比8月下降2.8个百分点，敞口明显扩大。新增人民币贷款增速为-20.17%，大幅度下降。
宏观经济因素领先钢材价格3个季度左右。2011年----2012年二季度，宏观经济综合指数处在下行通道中。预期固定资产投资增速在2011年四季度-2012年一二季度内有一定下降空间，2012年内维持在20%的增速水平。房地产投资下降空间较大，期待保障房投资可以产生一定支撑。基础设施投资将逐渐恢复到10%的增速水平以上。制造业投资可以维持在25%以上的增速水平。流动性问题相对来说更为关键。流动性指数已经接近2008年危机爆发时的水平。通胀问题尚未完全解决，房地产调控进入关键时期，货币政策年内维稳，但会更有弹性。2011年四季度内-2012年一季度结算资金紧张的可能性需要引起重视。2012年内，随着通胀水平回落，房地产调控政策显效，货币政策转向可以期待。但是，需要警惕的是，输入性通胀可能再现。欧美债务危机将持续对国内产生冲击，欧元区降息意味着货币政策再度宽松，以对抗希腊债务违约可能导致的骨牌效应。有观点认为，欧美债务危机虽然对国内经济产生不利影响，但会促使国内政策转向，甚至再次出台反危机政策。但是，我们认为宏观政策不会对外部环境的变化亦步亦趋，“四万亿”刺激政策也再无可能。国内经济转型的阵痛在所难免，经济放缓趋势明确，在外部环境恶化的影响下，持续时间更长，不确定性更大。因此，对于钢材市场来说，新周期的调整时间可能比上一个周期更长，迅速出现反转的难度较大。
二、铁矿石价格顶部形态确立
9月原燃料价格进一步整体上升，但已经是强弩之末。国产铁精矿由8月的1420元/吨升至1460元/吨；进口矿均价由8月173.37美元/吨升至175.92美元/吨；焦碳由8月的1900元/吨升至1910元/吨。由于统计方式和报告期的关系，10月铁矿石现货价格下降尚未得到反映。正如10月报告预期的，铁矿石现货价格大幅下降，将引发了钢材价格进一步下降，而铁矿石和钢材价格的下降，则使大部分企业遭受了存货跌价的重创。中长期来看，铁矿石恢复供应平衡是迟早的事情，但是低价铁矿石将一去不复返。2012年内，以进口矿的价格而言，难以达到2011年的水平，但是可以维持在120-130美元水平以上。
三、钢材需求整体小幅度改善，增速或将长期放缓
1、房地产行业
房地产行业，如预期大幅回落。9月新房开工面积为1.59亿平方米，同比增速8.91%，比8月下降7个百分点。商品房销售面积1.14亿平方米，同比增速9.47%，比8月下降4个百分点。
季节调整后，新房开工面积趋势项环比增速-0.28%，出现负增长；商品房销售面积趋势项环比增速0.22%，尚未有进一步下滑。
维持10月报告中的判断，房地产调控政策深化，新房开工面积增速趋势性下降，2011年内整体维持在15%的水平。商品房销售面积季节调整后从3月以来就未有实质性的增长，逐渐下降的可能性较大。房地产调控进入关键阶段，调控房价成为坚定的政策目标。2012年内，房地产政策转向的难度较大，而保障房建设产生的钢材需求值得期待。
2、基础设施
基础设施投资增速出现明显回升。9月基础设施投资增速-9.66%，比8月上升10个百分点。其中，电力、交通、水利环境的投资增速分别为14.55%、-4.01%和22.91%(详见图8-5)。
铁路投资出现了松动的迹象，但是在动车特大事故后，已经不可能恢复到铁路大跃进时期的水平。地方发债试点的显效需要时日，地方政府的资金压力并未解决。9月和10月增速水平历来较高，基础设施投资增速在年内有再度下降的可能。维持4月报告的基本判断，2011年内基础设施投资全年投资增速在10%左右。
2012年内，预期基础设施投资将有所恢复，增速或可达到10%以上，但是在资金面偏紧的情况下，大幅增长的可能性不大。
3、制造业
制造业意外大幅度下滑，后期不确定性较大。10月PMI指数50.4%，比9月下降0.8个百分点。10月新订单指标和新出口订单分别为50.5%和48.6%，分别比9月下降0.8个百分点和2.3个百分点，订单-库存缺口回落至0.2%。购进价格指标46.2%，比9月下降56.6个百分点，成本压力大大减轻。产成品库存上升至50.3%，原材料库存下降至48.5%，而采购量下降至50.7%。
PMI指标出现波动，说明制造业前期逐渐企稳的态势并不稳固，经济下行趋势底部仍然未见，对于收缩的担忧并未解除。总体来看，不确定性仍然较大，未来2-3个月内将是重要的观察期，以判断2012年的走向。
从产量数据看，9月汽车产量166.49万辆，同比增速1.75%，持续增长乏力。船舶产量1013.90万总吨，增速回升至57.54%。冰箱产量727.49万台，增速上升至12.65%；洗衣机产量657.01万台，增速降至9.32%。集装箱产量633万立方米，增速为-25.78%。制造业增长的前景并不明朗。
四、钢材社会库存压力不大
据全国钢材社会库存统计，10月社会库存小幅下降至1481.27万吨，同9月相比差别不大。主要品种中，线材库存小幅下降；螺纹库存小幅下降；热轧库存上升较大；冷轧库存持稳；中板库存下降幅度较大。
季节调整后表明，全国钢材社会库存的趋势项如预期出现小幅上升，预计后期将以小幅度波动为主，再度回落也并非没有可能。主要品种中，线材库存持续趋势性下降，幅度放缓；螺纹库存持续趋势性上升；热轧库存基本持稳；冷轧库存持续趋势性下降，幅度放缓；中板库存持续趋势性下降，幅度放缓。
我们坚持认为，流通商的库存水平基本处在合理水平，并不会再现集中抛售，而对市场价格产生重大冲击。所谓的去库存压力，是相对于资金紧张而言。换句话说，库存水平不是问题，真正的问题在于资金。然而，近期对于钢厂来说，库存上升，订单不足，存货跌价，却是真实的。
五、远期展望
回顾9月以来的市场变化，看似突然，实际上却是预期已久的。分析师认为，“2011年内，宏观经济综合指数明显处在震荡下行的通道中。我们认为，这一迹象似乎意味着，钢材价格从2009年以来持续2年的上行周期何时结束，新周期何时启动，已经是需要认真思考的课题。”6月报告提示，“我们坚持认为，钢材价格从2009年以来持续2年的上行周期有终结的可能。”9月报告指出，“美欧债务危机爆发之后，这一可能在逐渐增强。随着大宗商品和铁矿石的上升趋势逆转，钢材价格的上行周期也将面临终结。”10月报告中确认，“市场处在向长期基本面修正过程中。经济下行趋势底部未见，钢材需求增长不及产量增长，外围环境持续恶化，2011年内，甚至在2012年一二季度，钢材价格震荡下行将成为主基调。”
从新周期的角度来看市场趋势，至9月以来崩溃后，市场将逐渐进入底部运行的阶段。2012年二季度以前，钢材价格震荡调整或将成为主基调，阶段性的企稳不改趋势，其后市场可能逐渐展开新一轮中长期的上升周期。
分析师认为，在国内经济增长中长期放缓的条件下，钢材需求中长期增长放缓趋势明确，而原料价格则无法回到前几年的较低水平。新周期的钢材价格或将呈现上升空间有限，下降空间也有限的态势。
主要的不确定因素在于，一是国内经济下行趋势底部未见，房地产行业下行趋势持续；二是欧美债务危机难以在短期解决，不时为市场带来外部冲击；三宏观政策转向的时点，如果国内宏观政策在2012年二季度以前转向，那么2012年下半年市场升势可期。反之，底部运行的时间可能会更长一些。
