高盛3月21日发布研究报告称，中国央行宣布25日起提高存款准备金率本身并不一定意味着货币政策立场的进一步收紧。虽然法定存款准备金率已处在历史高位，但央行仍很可能进一步上调存款准备金率，并可能上调利率。
央行3月18日晚宣布，自3月25日起将商业银行法定存款准备金率上调50个基点。上调后大型银行和中小型银行的法定存款准备金率将分别达到20.0%和18.0%。不过，鉴于央行实施了差别存款准备金率制度，各家银行的实际准备金率可能有所不同。
高盛在报告中表示，由于近期有大量央票到期而且外汇持续净流入，因此此次上调准备金率并不意外。虽然央行近日提高了央票发行规模，但从数量上看这不足以回笼因央票到期和外汇流入给金融系统注入的大量资金。因此银行间流动性保持充裕，导致近几周银行间利率显着下降。
高盛认为，法定存款准备金率已成为央行吸收流动性的常规手段之一，在很大程度上正在替代央票发行。与发行央票相比，调整法定存款准备金成本较低，其年利率仅为1.62%，明显低于央票利率（目前一年期收益率超过3%），而且是更为主动的政策工具。
因此，当存在大量央票到期和/或外汇流入规模居高不下时，提高存款准备金率本身并不一定意味着货币政策立场的进一步收紧。
报告中称，与贷款额度直接控制相比，调整存款准备金率具有从根本上限制商业银行放贷能力的优势，而央行在运用窗口指导的情况下，流动性充裕的商业银行往往会发放各种创新形式的“信贷”，这令货币当局经常面临着“猫鼠游戏”的难题。尽管如此，对贷款定量控制措施近几个月来是、而且日后仍将是央行收紧货币政策的主要工具。
“因为超额准备金率可能与2010年年底时的2%相差不大，因此50个基点的准备金率上调并不直接限制商业银行的放贷能力。”高盛表示。
除了进一步上调存准，高盛认为，在CPI同比升幅反弹至近期高点的情况下，央行可能将上调利率，并继续采取贷款定量控制措施，以及允许人民币继续逐步升值。
